原題：中國(guó)藝術(shù)品投資基金的發(fā)展需要啟蒙
    ——西沐答《中國(guó)文化報(bào)》記者蔡萌問(wèn)

    不久前，一只名為“中信·龍藏1號(hào)”的藝術(shù)品投資基金以1.5億元至2億元人民幣的發(fā)行規(guī)模正式開(kāi)始募集，其背后推手是首次涉足藝術(shù)品市場(chǎng)的中信信托以及北京龍藏天下投資管理有限公司；與此同時(shí)，此前曾成功聯(lián)手民生銀行推出國(guó)內(nèi)第一只藝術(shù)品投資基金的北京邦文藝術(shù)投資有限公司，聯(lián)合西安信托推出了規(guī)模3億元的“西安信托·藝術(shù)品投資基金集合信托基金”。一個(gè)月內(nèi)兩只藝術(shù)品投資基金相繼問(wèn)世，這似乎宣告著藝術(shù)品投資基金發(fā)放高潮的到來(lái)。

     根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計(jì)，僅今年7、8兩個(gè)月份，通過(guò)信托渠道發(fā)行的藝術(shù)品信托數(shù)量就多達(dá)10只，募資規(guī)模達(dá)13億元，而去年全年的發(fā)行數(shù)量不過(guò)10只。而通過(guò)其他渠道設(shè)立的藝術(shù)品投資基金也在今年大幅增長(zhǎng)。據(jù)了解，僅北京地區(qū)今年計(jì)劃募集的藝術(shù)品投資基金資金額就達(dá)24.21億元。

    有業(yè)內(nèi)人士這樣形容中國(guó)的藝術(shù)品投資基金：2010年之前還只是“星星之火”，2010年之后卻已形成“燎原之勢(shì)”。面對(duì)洶涌而來(lái)的藝術(shù)品投資基金，有人說(shuō)它是藝術(shù)品市場(chǎng)商業(yè)規(guī)范的催化劑，也有人將其視為中國(guó)藝術(shù)品資本市場(chǎng)發(fā)展的突破口，但更多人對(duì)這種新生的投資方式知之甚少。藝術(shù)品投資基金如何產(chǎn)生，運(yùn)作模式有哪些，將為國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)哪些發(fā)展……本報(bào)記者圍繞這些問(wèn)題與中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)研究院副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師西沐進(jìn)行了對(duì)話(huà)。

    記者：從國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)的范圍來(lái)看，藝術(shù)品投資基金的概念是從何時(shí)提起的？最初的運(yùn)作模式是什么樣的？從誕生至今經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？

    西沐：藝術(shù)品投資基金是隨著藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。最先的藝術(shù)品投資基金有兩個(gè)向度：一是聚合資金形成專(zhuān)業(yè)的藝術(shù)品投資基金進(jìn)行藝術(shù)品投資；二是已有的基金投資藝術(shù)品。歷史上有兩個(gè)最經(jīng)典的例子，一個(gè)是熊皮基金，一個(gè)是英國(guó)鐵路局退休基金。熊皮基金(La peau de l’ours)(法國(guó)巴黎)是最早的藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金，是1904年金融家Andre Level聚合投資人出資購(gòu)買(mǎi)一批畫(huà)作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現(xiàn)代大師的早期作品�；疬\(yùn)作到1914年，法國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)上演神話(huà)，他們買(mǎi)到的這批藝術(shù)品總額比原價(jià)上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達(dá)到10倍。于是，熊皮基金不僅成了藝術(shù)品投資基金的開(kāi)山之作，更是藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金的一個(gè)典范。

    再就是1974年的英國(guó)鐵路局退休基金，當(dāng)時(shí)英國(guó)通貨膨脹日益嚴(yán)重，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，該基金拿出4000萬(wàn)英鎊投資藝術(shù)品。為了提供專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的咨詢(xún)，還請(qǐng)?zhí)K富比拍賣(mài)公司為其做投資顧問(wèn)，作為交換條件，這批作品必須在蘇富比上拍。同時(shí)，為了解決利益上的沖突，蘇富比還單獨(dú)成立了Lexbourne公司。

    當(dāng)然從聚資購(gòu)買(mǎi)到基金邀請(qǐng)投資顧問(wèn)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資，再到20世紀(jì)90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)藝術(shù)品投資的部門(mén)，為高凈值客戶(hù)提供藝術(shù)品投資的顧問(wèn)服務(wù)。

    一直到2005至2007年的兩年間，在佳士得、蘇富比及華爾街的財(cái)富管理顧問(wèn)操盤(pán)下，藝術(shù)品投資基金將藝術(shù)品組合成為一個(gè)投資標(biāo)的，讓投資者購(gòu)買(mǎi)股份，實(shí)現(xiàn)證券化。到后來(lái)，有更多的基金希望能通過(guò)實(shí)力強(qiáng)大的公司以股權(quán)衍生品的方式，以購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)、出售另一項(xiàng)資產(chǎn)為對(duì)沖手段，來(lái)化解藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品投資基金的發(fā)展，可以說(shuō)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的實(shí)踐過(guò)程。

    記者：目前藝術(shù)品投資基金的發(fā)行形式有哪幾種？

    西沐：總結(jié)藝術(shù)品投資基金我們可以發(fā)現(xiàn)，概括地講，其形式可分為藝術(shù)品私募投資基金和公募投資基金。在這里，藝術(shù)品私募投資基金是指以非公開(kāi)的方式向社會(huì)特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證，目的是募集資金的藝術(shù)品投資基金。

    具體來(lái)說(shuō)，目前，國(guó)內(nèi)私募藝術(shù)品投資基金主要有三種類(lèi)型：

    一是公司制架構(gòu)，即藝術(shù)品投資管理機(jī)構(gòu)(或團(tuán)隊(duì))直接或間接參與設(shè)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司，或藝術(shù)品投資管理機(jī)構(gòu)不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托。目前，這種形式這在國(guó)內(nèi)占大部分；

    二是委托制架構(gòu)，主要是由信托公司集合多個(gè)信托投資客戶(hù)的資金而形成的藝術(shù)品投資基金，即通常所說(shuō)的藝術(shù)品信托計(jì)劃，直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行PE投資。

    三是有限合伙制架構(gòu)，藝術(shù)品投資管理機(jī)構(gòu)(或團(tuán)隊(duì))設(shè)立投資顧問(wèn)有限公司，從事直接投資的藝術(shù)品投資管理業(yè)務(wù)，其中投資顧問(wèn)公司以普通合伙人身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)(基金)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金的其他普通投資人擔(dān)任有限合伙人，承擔(dān)有限責(zé)任。藝術(shù)品公募投資基金是指以公開(kāi)方式向社會(huì)不特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證，進(jìn)行募集資金的藝術(shù)品投資基金。藝術(shù)品公募投資基金與藝術(shù)品私募投資基金不同，是在政府主管部門(mén)的監(jiān)管下，需要定期向投資者披露相關(guān)信息�？梢哉f(shuō)是信息相對(duì)透明，運(yùn)作比較規(guī)范。

    同時(shí)，根據(jù)藝術(shù)品投資基金的運(yùn)作方式的差異，藝術(shù)品投資基金還可以分為封閉式藝術(shù)品投資基金和開(kāi)放式藝術(shù)品投資基金。藝術(shù)品封閉式投資基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的投資基金規(guī)模與份額在基金合同期內(nèi)固定不變，但基金份額可在合法的交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行交易，但藝術(shù)品投資基金份額持有人不得贖回的藝術(shù)品投資基金。而藝術(shù)品開(kāi)放式投資基金則是指基金份額與規(guī)模不確定，藝術(shù)品投資基金份額可在基金合約時(shí)間和場(chǎng)所內(nèi)申購(gòu)或贖回的藝術(shù)品投資基金。

    目前，藝術(shù)品投資基金標(biāo)的物的運(yùn)作模式，總的來(lái)看，主要有三種：一是藝術(shù)品組合投資模式，二是藝術(shù)家信托投資模式，三是藝術(shù)品對(duì)沖投資模式。

    藝術(shù)品規(guī)范的基金市場(chǎng)如果按渠道分類(lèi)，大概可以分為四大類(lèi)：一是以有限合伙的形式成立的藝術(shù)品私募投資基金；二是有不同信托公司發(fā)行的藝術(shù)品信托投資基金產(chǎn)品；三是各個(gè)銀行發(fā)行的藝術(shù)品投資基金；四是以投資顧問(wèn)支撐為核心，上述機(jī)構(gòu)整合而設(shè)立的藝術(shù)品集合投資基金，比如，以杏石投資作為管理人實(shí)施投資顧問(wèn)功能，以銀行作為基金的銷(xiāo)售渠道，信托公司作為產(chǎn)品的發(fā)行方，而設(shè)立的藝術(shù)品投資基金。

    記者：在當(dāng)前的國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)上，藝術(shù)品投資基金扮演怎樣的角色？

    西沐：在國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)上，藝術(shù)品基金，特別是藝術(shù)品投資基金首先是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)，是藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)值的主要傳播者與示范者。這體現(xiàn)在基金的專(zhuān)業(yè)化管理、專(zhuān)業(yè)化能力與專(zhuān)業(yè)化知識(shí)。在美國(guó)，普通人群中僅有5%的人投資藝術(shù)品，但富人中卻有50%投資藝術(shù)品。投資在高端的藝術(shù)品市場(chǎng)可帶來(lái)很高的投資利潤(rùn)，但在低端藝術(shù)品市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在紐約與倫敦的年輕收藏家群體，在封閉式藝術(shù)品投資基金快速增長(zhǎng)的集群效應(yīng)帶動(dòng)下，日益壯大。

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（責(zé)任編輯：王婉瑩）