隨著A股參與者的逐步成熟和監(jiān)管日趨完善，“高送轉(zhuǎn)”逐步降溫將是大概率事件。長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)的運(yùn)行軌跡與企業(yè)的盈利狀況高度同步，靠熱點(diǎn)無(wú)法支撐股價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)，投資者應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)運(yùn)營(yíng)等方面情況——

　　“高送轉(zhuǎn)”行情是A股�？停�尤其是每逢年報(bào)、半年報(bào)披露之時(shí)，A股市場(chǎng)往往會(huì)上演“高送轉(zhuǎn)”大戲。不過(guò)，今年以來(lái)從嚴(yán)監(jiān)管高送轉(zhuǎn)已取得積極成效，“高送轉(zhuǎn)”概念股炒作明顯降溫。尤其是11月23日，滬深交易所發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》（簡(jiǎn)稱《高送轉(zhuǎn)指引》），這是滬深交易所持續(xù)規(guī)范上市公司信息披露行為、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、推動(dòng)上市公司提升質(zhì)量、引導(dǎo)市場(chǎng)回歸價(jià)值投資的又一重要舉措。

　　炒作明顯降溫

　　“高送轉(zhuǎn)”的實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)公司盈利能力并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，股東權(quán)益也并不因此而增加。用未分配利潤(rùn)送股或資本公積金等轉(zhuǎn)增股本，是上市公司擴(kuò)大股本的一種方式。本質(zhì)上應(yīng)屬于上市公司在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)情況下，出于股份流動(dòng)性等考慮，適度擴(kuò)大股本的需要。

　　但長(zhǎng)期以來(lái)，不少上市公司送轉(zhuǎn)股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)龇�和股本擴(kuò)張的實(shí)際需求。歷史上曾有公司推出每10股送轉(zhuǎn)30股的超高比例送轉(zhuǎn)方案。此種與自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展明顯不相匹配的“高送轉(zhuǎn)”，不僅引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)炒作，也會(huì)導(dǎo)致公司股本過(guò)度擴(kuò)張、每股收益過(guò)度攤薄，在股本管理方面透支了后續(xù)發(fā)展空間。近期，市場(chǎng)有公司觸及“股價(jià)連續(xù)低于1元面值”的退市指標(biāo)，其中既有經(jīng)營(yíng)方面的因素，也與前期大規(guī)模“高送轉(zhuǎn)”擴(kuò)張股本相關(guān)。

　　上交所、深交所一直將“高送轉(zhuǎn)”作為重點(diǎn)監(jiān)管事項(xiàng)之一，從健全規(guī)則、強(qiáng)化監(jiān)管、加強(qiáng)投資者教育等方面多管齊下，嚴(yán)防概念炒作，凈化市場(chǎng)環(huán)境。

　　從深市上市公司近年來(lái)“高送轉(zhuǎn)”方案披露的情況來(lái)看，從嚴(yán)監(jiān)管“高送轉(zhuǎn)”已取得積極成效。數(shù)據(jù)顯示，披露2015年至2017年度“高送轉(zhuǎn)”方案的公司分別為256家、147家和47家，逐年大幅下降，送轉(zhuǎn)比例也明顯降低，超高比例送轉(zhuǎn)現(xiàn)象基本消失，截至目前尚無(wú)公司預(yù)披露2018年度“高送轉(zhuǎn)”方案。滬市方面，從實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)過(guò)近幾年的監(jiān)管引導(dǎo)，市場(chǎng)參與各方對(duì)“高送轉(zhuǎn)”的本質(zhì)已有了較清晰的認(rèn)識(shí)，滬市公司“高送轉(zhuǎn)”明顯降溫，2017年年報(bào)期間滬市“高送轉(zhuǎn)”公司僅10家，反映出市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)行“高送轉(zhuǎn)”的界定和監(jiān)管邏輯已有共識(shí)。

　　11月23日，滬深交易所發(fā)布《高送轉(zhuǎn)指引》，并修訂相關(guān)公告格式。上交所新聞發(fā)言人表示，本次《高送轉(zhuǎn)指引》重點(diǎn)規(guī)范上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為，主要目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持上市公司專注主業(yè)，引導(dǎo)公司合理安排投資者回報(bào)方式，依靠?jī)?yōu)良的業(yè)績(jī)吸引投資者，培育健康的價(jià)值投資文化。同時(shí)需要說(shuō)明的是，《高送轉(zhuǎn)指引》在制度設(shè)計(jì)上也充分保障了上市公司正常的送轉(zhuǎn)股需求，對(duì)每10股送轉(zhuǎn)5股以下的，不做特別規(guī)范。

　　監(jiān)管繼續(xù)跟進(jìn)

　　《高送轉(zhuǎn)指引》主要從規(guī)范送轉(zhuǎn)股比例、明確披露窗口期以及披露未來(lái)減持計(jì)劃3個(gè)方面，對(duì)上市公司及相關(guān)主體提出要求，補(bǔ)齊規(guī)則短板，防范違規(guī)炒作風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是建立送轉(zhuǎn)股比例與公司基本面掛鉤的機(jī)制。針對(duì)以往超高送轉(zhuǎn)股比例與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不匹配等情形，《高送轉(zhuǎn)指引》建立了“虧損、凈利潤(rùn)同比下降50%以上或者送轉(zhuǎn)股后每股收益低于0.2元的公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案”的負(fù)面清單，并要求每股送轉(zhuǎn)股比例應(yīng)當(dāng)與凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度等掛鉤，如10送轉(zhuǎn)10需要滿足最近兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率在100%以上或期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率在100%以上的條件。同時(shí)，對(duì)于最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元的公司，則取消凈利潤(rùn)增速要求，支持績(jī)優(yōu)公司的送轉(zhuǎn)股需求。

　　二是明確“高送轉(zhuǎn)”方案的披露窗口期�！案咚娃D(zhuǎn)”方案配合解限、減持計(jì)劃的市場(chǎng)亂象廣為詬病，損害了投資者的合法權(quán)益�！陡咚娃D(zhuǎn)指引》對(duì)此果斷亮劍，明確規(guī)定，提議股東和控股股東及其一致行動(dòng)人、董監(jiān)高前3個(gè)月存在減持情形或者后3個(gè)月存在減持計(jì)劃，或者在所持限售股（股權(quán)激勵(lì)限售股除外）限售期屆滿前后3個(gè)月內(nèi)的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

　　三是細(xì)化分階段減持計(jì)劃的披露要求�！陡咚娃D(zhuǎn)指引》規(guī)定，相關(guān)股東應(yīng)當(dāng)披露未來(lái)3個(gè)月不存在減持計(jì)劃以及未來(lái)4至6個(gè)月的減持計(jì)劃，并作為承諾事項(xiàng)予以遵守，以約束利用高送轉(zhuǎn)配合減持的行為，為投資者明晰其中潛藏的減持風(fēng)險(xiǎn)等。

　　在嚴(yán)監(jiān)管下，高送轉(zhuǎn)能否走上去偽存真之路？川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，在對(duì)業(yè)績(jī)和信息披露的嚴(yán)監(jiān)管下，今年上市公司通過(guò)“高送轉(zhuǎn)”實(shí)施內(nèi)部利益輸送的情況會(huì)大為減少，再考慮到《高送轉(zhuǎn)指引》中對(duì)“高送轉(zhuǎn)”方案的披露時(shí)間進(jìn)行了限制，要求在披露業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)后再披露“高送轉(zhuǎn)”方案，其對(duì)預(yù)期業(yè)績(jī)的積極影響因素也就此消除，上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為或?qū)⒅鸩交貧w降低股票價(jià)格，提高股票流動(dòng)性等本源。

　　“‘高送轉(zhuǎn)’是公司市值管理的一種手段，可以向市場(chǎng)傳遞一些積極信號(hào)，同時(shí)增強(qiáng)股票流動(dòng)性。但這只是錦上添花的手段，并不會(huì)對(duì)公司價(jià)值有實(shí)質(zhì)性改變。從報(bào)告角度看，‘高送轉(zhuǎn)’只是會(huì)計(jì)數(shù)字的簡(jiǎn)單變更。與其在會(huì)計(jì)數(shù)字上下精力，真不如靜下心來(lái)做經(jīng)營(yíng)。2018年是A股修整之年，同時(shí)也是大浪淘沙之年。希望市場(chǎng)多一些價(jià)值創(chuàng)造的商業(yè)最佳實(shí)踐，少一些所謂的市值管理手段�！北本├砉ご髮W(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示。

　　多關(guān)注企業(yè)運(yùn)營(yíng)

　　一般來(lái)看，年末的“高送轉(zhuǎn)”行情主要為預(yù)期炒作，投資者應(yīng)從總股本、未分配利潤(rùn)、每股資本公積金、業(yè)績(jī)以及上市時(shí)間等多個(gè)維度加以關(guān)注，參與時(shí)切記保持理性謹(jǐn)慎。

　　在匯研匯語(yǔ)CEO張強(qiáng)看來(lái)，“高送轉(zhuǎn)”是一種市場(chǎng)熱點(diǎn)，短期內(nèi)對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有任何改變，在嚴(yán)監(jiān)管下，真正能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司較以往減少很多。隨著A股參與者的逐步成熟和監(jiān)管日趨完善，“高送轉(zhuǎn)”逐步降溫將是大概率事件。長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)的運(yùn)行軌跡與企業(yè)的盈利狀況高度同步，短期波動(dòng)更多的是情緒和供需關(guān)系，靠熱點(diǎn)無(wú)法支撐股價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)，投資者應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)運(yùn)營(yíng)等方面情況。

　　“作為投資者而言，一方面寄希望于上市公司行為規(guī)范性提高，另一方面在市場(chǎng)實(shí)施新的‘高送轉(zhuǎn)’信息披露指引以后，也要有效利用公司新增的披露信息，對(duì)公司業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)情況和整體戰(zhàn)略有一個(gè)更加全面深刻的認(rèn)識(shí)和了解，從而有效規(guī)避盲目追高的行為，避免不必要的損失�！标愳Z說(shuō)。

　　張強(qiáng)表示，近期“高送轉(zhuǎn)”行情難持續(xù)，也在教育投資者，真正意義上的投資收益，很難持久地來(lái)自于題材炒作，更多則來(lái)源于企業(yè)本身的價(jià)值和成長(zhǎng)。只有在投資中保持理性和謹(jǐn)慎，才能更清醒地分辨出哪些企業(yè)有價(jià)值，哪些只是短期假象。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰）