一季度，深滬市場(chǎng)股票質(zhì)押回購(gòu)的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個(gè)股的質(zhì)押規(guī)模下降，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定緩解態(tài)勢(shì)�？傮w上看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解仍具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，須堅(jiān)持精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作

　　來(lái)自深圳證券交易所綜合研究所《2019年第一季度股票質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》顯示，一季度深滬市場(chǎng)股票質(zhì)押回購(gòu)整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個(gè)股的質(zhì)押規(guī)模下降，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定緩解態(tài)勢(shì)。

　　但總體上看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解仍具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，須堅(jiān)持精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。

　　股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)初步緩解

　　在2018年較為低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛擔(dān)憂。不過(guò)，今年一季度，A股迎來(lái)快速反彈，三大股指漲幅較大，各方紓困項(xiàng)目逐步落地并發(fā)揮作用，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)初步緩解。

　　深圳證券交易所綜合研究所的報(bào)告顯示，一是存量業(yè)務(wù)的整體履約保障水平明顯上升。一季度末，受市場(chǎng)普漲的影響，股票質(zhì)押回購(gòu)存量合約的加權(quán)平均履約保障比例達(dá)到300%，較2018年底增幅近40%，擔(dān)保物價(jià)值對(duì)合約履行的保障程度提升明顯。其中，低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2231億元，占質(zhì)押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個(gè)百分點(diǎn)，因股價(jià)波動(dòng)觸發(fā)違約的情形明顯減少，相關(guān)股東追加擔(dān)保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低于100%的質(zhì)押市值約1302億元，與融資余額相比，資金缺口較2018年底下降超過(guò)30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。

　　二是業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，高比例質(zhì)押個(gè)股數(shù)量減少。隨著股東償還借款、解除質(zhì)押，一季度末，深滬兩市股票質(zhì)押回購(gòu)融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續(xù)2018年2月份以來(lái)的持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。整體質(zhì)押比例大于50%的股票由2018年底141只下降至128只，降幅9.2%。業(yè)務(wù)規(guī)模下降伴隨個(gè)股質(zhì)押集中度結(jié)構(gòu)調(diào)整，一季度合計(jì)了結(jié)合約還款748億元，約54.1%還款資金對(duì)應(yīng)質(zhì)押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數(shù)成份股，市值高、流動(dòng)性好、代表性強(qiáng)的指數(shù)成份公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋。

　　三是融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，績(jī)優(yōu)企業(yè)和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質(zhì)押回購(gòu)新增融資619億元，扭轉(zhuǎn)了2018年下半年以來(lái)逐漸縮量的態(tài)勢(shì)，環(huán)比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權(quán)平均為6.9%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，融資期限環(huán)比延長(zhǎng)84天，接近2018年2月份水平，融資條件有所好轉(zhuǎn)。

　　紓困措施逐步發(fā)揮作用

　　2018年10月份以來(lái)，多地政府及證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)參與化解上市公司特別是民營(yíng)上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，部分項(xiàng)目在一季度逐步落地，對(duì)紓解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作用。

　　根據(jù)證券公司向深滬交易所報(bào)送的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，各類主體投入的紓困資金合計(jì)約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規(guī)模合計(jì)約2900億元；46家證券公司設(shè)立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資管計(jì)劃，出資規(guī)模651億元；18家證券公司獲得開(kāi)展信用衍生品業(yè)務(wù)無(wú)異議函、通過(guò)交易所市場(chǎng)達(dá)成信用保護(hù)合約規(guī)模6億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模合計(jì)58億元；9家保險(xiǎn)公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，登記目標(biāo)規(guī)模1060億元；14家債券發(fā)行人發(fā)行專項(xiàng)紓困債，發(fā)行規(guī)模173億元。

　　紓困項(xiàng)目逐步落地，效果顯現(xiàn)。已實(shí)施完成的紓困項(xiàng)目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低于200億元，92%的紓困對(duì)象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營(yíng)企業(yè)，49.3%的公司2018年年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，說(shuō)明紓困對(duì)象主要為存在質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性緊張的績(jī)優(yōu)中小市值民營(yíng)企業(yè)及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區(qū)內(nèi)上市公司為主，廣東、北京、浙江等地上市公司及其股東獲得了較多紓困資金落地支持。

　　深滬交易所于今年1月份發(fā)布了《關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬合約3年展期限制，調(diào)整借新還舊償還違約合約的規(guī)則適用。隨后，多家證券公司積極響應(yīng)，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關(guān)股東的流動(dòng)性壓力。

　　敬畏風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)施策

　　當(dāng)前，股市整體質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)較高，但在可控的范圍內(nèi)。

　　長(zhǎng)城證券宏觀策略分析師汪毅表示，粗略估計(jì)，股票質(zhì)押市值若繼續(xù)上漲10%至15%，股市整體質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可基本化解。但是，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)仍需謹(jǐn)慎排查。即使股市上漲，部分股票脫離了平倉(cāng)線和警戒線的位置，大股東“借新還舊”的融資邏輯可能依舊未變，并不能從根本上化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　中小板、創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍高于主板。汪毅表示，從各上市板的質(zhì)押市值占比分布情況來(lái)看，目前主板質(zhì)押市值最大，占全部質(zhì)押市值的50.26%；中小板和創(chuàng)業(yè)板的占比分別為32.58%和17.15%。從質(zhì)押市值占各上市板總市值比重的情況來(lái)看，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板占比偏高，分別為15.7%和14.75%；主板占比較低，比重為4.94%。從質(zhì)押市值的整體下跌幅度來(lái)看，主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值的下跌幅度分別為－11.83%、－14.24%、－13.47%。整體來(lái)看，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍高于主板。

　　一家中型券商研究所所長(zhǎng)表示，股權(quán)質(zhì)押的主要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)在于，與其他不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)及權(quán)利相比，股權(quán)價(jià)值具有較大波動(dòng)性，擔(dān)保功能具有相對(duì)不穩(wěn)定性。在股權(quán)貶值時(shí)，股權(quán)擔(dān)保利益便會(huì)受到影響；同時(shí)由于出質(zhì)人喪失了對(duì)設(shè)質(zhì)股權(quán)憑證的占有，在股權(quán)貶值時(shí)難以及時(shí)采取救濟(jì)措施。

　　“股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響中小企業(yè)融資成本�！北本├砉ご髮W(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀介紹，當(dāng)中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，其與銀行等金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)押及其他融資行為會(huì)受到影響，但與銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的間接融資恰恰是中小企業(yè)主要融資方式。這意味著，一個(gè)與自身經(jīng)營(yíng)相關(guān)性相對(duì)較弱的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)爆發(fā)，會(huì)影響到中小企業(yè)的主要融資渠道，并提高其融資成本，進(jìn)而影響到其余資金鏈。

　　“防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)特別是高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，各方必須敬畏風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，統(tǒng)籌考慮，精準(zhǔn)施策，運(yùn)用科學(xué)方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續(xù)強(qiáng)化股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，提升信息披露的及時(shí)性、完整性，支持股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解產(chǎn)品創(chuàng)新，與各方協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)�！鄙罱凰�相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰）