“面水”比例和諧的投融資環(huán)境，是股指走出“慢�！彼�依靠的關(guān)鍵力量，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。為此，必須盡快優(yōu)化A股投融資結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排證券和資金供給。

　　最近，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)最高可至公司總資產(chǎn)45％的新聞備受關(guān)注，多數(shù)人對(duì)此解讀為對(duì)A股利好。不過(guò)，有兩則背景信息不容忽視。一是舊規(guī)則下，險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)占比30％的“額度”根本用不完，目前這一比例為20％左右；二是今年的新基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，目前公募基金資管規(guī)模已突破18萬(wàn)億元。

　　一邊是市場(chǎng)看似并不缺錢，另一邊是險(xiǎn)資持股“彈藥”用不完，為何還要使勁鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市？回答這個(gè)問(wèn)題，先要弄清楚A股市場(chǎng)的投融資結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)資金與其他資金的區(qū)別，以及股指走出“慢�！彼�依靠的力量。

　　在我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)立30年歷史中，有一個(gè)獨(dú)特的“面水”規(guī)律始終影響著股指走勢(shì)。如果說(shuō)在融資端，以新發(fā)股票為代表的直接融資是“面粉”，那么在投資端，以公募基金為代表的各路財(cái)富管理產(chǎn)品就好比是“水”。在目前以散戶為主的交易格局下，每當(dāng)股市疲軟、指數(shù)走低時(shí)，新股發(fā)行節(jié)奏減緩甚至?xí)和�，市�?chǎng)開門“放水”、新基金發(fā)行提速，推動(dòng)股指向上及投資信心回暖；反之，會(huì)擰緊新基金發(fā)行“閥門”，加快IPO步伐，股指降溫、投資趨于理性。

　　如此“面多了加水，水多了加面”，確實(shí)在穩(wěn)定股指和市場(chǎng)信心方面發(fā)揮了一定作用，但局限性也很明顯。

　　受到A股自身投資者結(jié)構(gòu)及基金持有人散戶占比多的因素影響，公募基金等資管產(chǎn)品帶來(lái)的“水”具有交易短期化、申贖頻率快等特征。以股市為代表的直接融資市場(chǎng)缺少長(zhǎng)期資金配置，容易波動(dòng)劇烈、局部定價(jià)扭曲。注重整體資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)匹配的保險(xiǎn)公司、社保基金、養(yǎng)老金等，在面對(duì)收益波動(dòng)較大的股票資產(chǎn)時(shí)，往往“有額度，有資金，但不愿買太多”。市場(chǎng)缺少“長(zhǎng)錢”，又反過(guò)來(lái)影響融資功能的發(fā)揮，容易帶來(lái)市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”。

　　更不利的情況是“面水”失衡，即投融資完全不匹配。歷史上，在很多公募基金發(fā)行規(guī)模較高的年份，A股主要股指仍未有明顯突破，市場(chǎng)始終在喊“缺水”。“水”的總量其實(shí)并不缺，也未流出市場(chǎng)。少部分“水”流入眾目所向的IPO渠道，多數(shù)資金流向增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債、配股等再融資渠道。這些看似成本低廉的再融資工具，讓不少已上市公司忽視了與龐大再融資額相匹配的契約精神和社會(huì)責(zé)任。被低估的再融資“耗水”情況，稀釋了入市資金，減緩了股指上揚(yáng)步伐，短期內(nèi)讓股市的投融資“天秤”難以平衡，這反映出A股市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)仍有很大優(yōu)化空間。

　　成熟資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)表明，若“長(zhǎng)錢”多，證券供給合理，股指多數(shù)慢漲慢跌，投資者可賺基本面的慢錢，即主要是賺上市公司發(fā)展的紅利；反之，若“短錢”多，證券供給失衡，股指急漲急跌，主要是賺買賣股票的價(jià)差紅利，這實(shí)際上是零和游戲。因此，“面水”比例和諧的投融資環(huán)境，是股指走出“慢�！彼�依靠的關(guān)鍵力量，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。

　　為此，必須盡快優(yōu)化A股投融資結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排證券和資金供給。一方面，改變長(zhǎng)期以來(lái)“重融資、輕投資”的不良傾向，積極構(gòu)建與居民存款結(jié)構(gòu)、百姓財(cái)富管理需求相匹配的直接融資制度。通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化交易制度，豐富財(cái)富管理產(chǎn)品，健全新股發(fā)行制度和再融資制度，吸引更多“長(zhǎng)錢”留下來(lái)、敢配置、能賺錢。另一方面，在全市場(chǎng)倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資風(fēng)格，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)亂象，繼續(xù)推動(dòng)金融開放，培育和吸引更多手握“長(zhǎng)錢”的機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，為股指長(zhǎng)期走強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，這也是監(jiān)管部門提高險(xiǎn)資投資權(quán)益類資產(chǎn)占比的良苦用心。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周琳）