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　　近年來，不少民營企業(yè)通過兼并收購、股權(quán)激勵計(jì)劃、定向增發(fā)等再融資、IPO等資本運(yùn)作方式助力公司做大做強(qiáng)。雖然民營上市公司在金融領(lǐng)域已獲得較多資金支持，但仍有不少企業(yè)反映，依然存在融資難融資貴、公司債募資難、非公開發(fā)行減持限制多、稅收不合理等融資瓶頸和難題。業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)充分利用資本市場融資功能，拓寬化解民營企業(yè)流動性風(fēng)險資金渠道，為民營上市公司提供更多金融活水 

　　近日，經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者跟隨深圳證券交易所調(diào)研組走訪了神州高鐵、四維圖新、安控科技、貝瑞基因、北京君正、北京文化、東方雨虹、舒泰神、清新環(huán)境等9家深市民營上市公司。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)民營上市公司運(yùn)用資本運(yùn)作助力公司發(fā)展正酣，但融資瓶頸依然存在，仍需要各方多措并舉為民營上市公司提供更多金融活水。

　　資本運(yùn)作助力發(fā)展 

　　神州高鐵選擇通過并購重組登陸資本市場；四維圖新先后兩次發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃；安控科技、貝瑞基因等企業(yè)則利用IPO等資本運(yùn)作在發(fā)展“四新”經(jīng)濟(jì)方面亮點(diǎn)頻現(xiàn)

　　民營經(jīng)濟(jì)在整個經(jīng)濟(jì)體系中具有重要地位，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，和90%以上的企業(yè)數(shù)量。近年來，不少民營企業(yè)通過兼并收購、股權(quán)激勵計(jì)劃、定向增發(fā)等再融資、IPO等資本運(yùn)作方式助力公司做大做強(qiáng)。

　　并購重組作為更為活躍的方式，可以充分發(fā)揮其服務(wù)民營上市公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。神州高鐵技術(shù)股份有限公司董事長王志全介紹，神州高鐵在經(jīng)歷了3年左右IPO停擺等待后，2014年選擇通過并購重組登陸資本市場。這一選擇雖然犧牲了創(chuàng)始股東對公司的部分控制權(quán)，稀釋了股權(quán)，但抓住了軌道交通行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，特別是運(yùn)營維護(hù)行業(yè)資源整合及產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。公司于2015年初迅速啟動了第二次并購重組,短短兩年內(nèi)并購整合了車輛、信號、線路、供電、站場5大板塊優(yōu)秀企業(yè)，獨(dú)有的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃布局初現(xiàn)。之后，公司圍繞成為“世界一流的軌道交通智能運(yùn)營維護(hù)裝備提供商和運(yùn)營及維保服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)一步利用資本市場平臺，不斷完善、補(bǔ)強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為軌道交通行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　通過股權(quán)激勵計(jì)劃，讓經(jīng)營者和公司高管能夠享受股權(quán)帶來的經(jīng)濟(jì)效益與權(quán)利。“2015年、2018年四維圖新先后兩次發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃，面向高級管理人員、核心管理團(tuán)隊(duì)以及技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益有機(jī)結(jié)合在一起，使各方共同致力于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、持續(xù)奮斗。以第一期股權(quán)激勵計(jì)劃為例，解鎖條件是以2014年凈利潤7759萬元為基數(shù)，2015年、2016年、2017年的凈利潤增長分別不低于15%、30%、60%；實(shí)際2015年、2016年、2017年比2014年同期凈利潤增長分別為31.4%、85.8%、142%，激勵效果明顯，遠(yuǎn)超解鎖目標(biāo)。”北京四維圖新科技股份有限公司董秘孟慶昕表示。

　　通過定增等再融資方式，滿足民營上市公司融資需求。據(jù)北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司董秘譚文彬介紹，公司抓住市場有利時機(jī)，于2014年通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金，使投產(chǎn)項(xiàng)目盡快建成并產(chǎn)生效益，在達(dá)到資金有效利用目標(biāo)的同時回饋公司股東。此外，公司還發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，利用債券融資的特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)低成本融資，同時進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升投資價值。

　　此外，不少民營公司利用IPO等資本運(yùn)作在發(fā)展“四新”經(jīng)濟(jì)（新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)）方面亮點(diǎn)頻現(xiàn)，取得了可喜的成效。在北京安控科技股份有限公司董秘聶榮欣看來，安控科技作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新有效地將科技成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績逐年提升，2017年度營業(yè)收入達(dá)17.66億元，較2014年上市當(dāng)年增長579.23%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿�。公司利用資本市場，積極圍繞主業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購，積極布局互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，豐富其在高端智能裝備領(lǐng)域的技術(shù)和人才儲備。

　　發(fā)力“四新”經(jīng)濟(jì)的不止有安控科技一家。北京貝瑞和康生物技術(shù)有限公司董秘王冬表示，在新技術(shù)方面，貝瑞基因從2013年開始了NGS（下一代測序技術(shù)）在腫瘤領(lǐng)域的臨床應(yīng)用；在新產(chǎn)業(yè)方面，貝瑞基因啟動數(shù)字生命產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目；在新模式方面，布局“產(chǎn)品+服務(wù)”的渠道優(yōu)勢；在新業(yè)態(tài)方面，公司將進(jìn)一步向消費(fèi)級大健康領(lǐng)域拓展。北京京西文化旅游股份有限公司董事長宋歌表示，北京文化不斷通過與國際知名導(dǎo)演、制作團(tuán)隊(duì)、特效公司合作及專業(yè)人才引進(jìn)等方式，開拓行業(yè)中新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式。從《戰(zhàn)狼2》《我不是藥神》到打造《封神三部曲》，公司在影視行業(yè)的探索獲得較大成功。同時基于公司原有旅游景區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及團(tuán)隊(duì)，結(jié)合公司影視文化領(lǐng)域品牌和流量優(yōu)勢，積極延伸布局文化旅游板塊，探索盈利新模式。北京君正集成電路股份有限公司董事長劉強(qiáng)表示，公司所處集成電路行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，是新技術(shù)前沿陣地，后續(xù)公司還會繼續(xù)在人工智能領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，同時也會密切關(guān)注市場發(fā)展，及時進(jìn)行新技術(shù)布局。

研發(fā)人員正在使用NextSeq CN500進(jìn)行基因測序。經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰攝

　　融資渠道仍存障礙 

　　目前，銀行資源流向民營企業(yè)仍存障礙；相關(guān)政策的變化導(dǎo)致公司債募集資金用途有所收緊；發(fā)行定價、股東減持等規(guī)定不斷趨嚴(yán)也讓市場參與積極性降低。同時，股權(quán)激勵個稅繳納機(jī)制不合理，也使股權(quán)激勵成了公司的“負(fù)激勵”

　　雖然民營上市公司在金融領(lǐng)域已經(jīng)獲得較多資金支持，但仍有不少企業(yè)反映，依然存在融資難融資貴、公司債募資難、非公開發(fā)行減持限制多、稅收不合理等問題。

　　首先，融資難融資貴依然存在，銀行資源流向民營企業(yè)仍存障礙。北京清新環(huán)境技術(shù)股份有限公司董秘李其林直言，從2017年三季度開始，清新環(huán)境的融資成本出現(xiàn)明顯上升趨勢，一年期融資成本也要超過5.5%。2018年以來出現(xiàn)的個別企業(yè)尤其是民營企業(yè)債權(quán)違約，更是加大了融資難度。金融機(jī)構(gòu)對于民營企業(yè)貸款審核更為嚴(yán)苛，出現(xiàn)部分到期還款無法續(xù)貸的情況。在這種情況下，該公司不得不去找一些成本更高的資金，比如最近一筆融資租賃的IRR（內(nèi)部收益率）已超10%。資金成本的提高不但影響了公司業(yè)務(wù)發(fā)展，也消耗了企業(yè)的經(jīng)營成果，財務(wù)費(fèi)用增長速度較快，公司利潤壓力增大。

　　而融資難融資貴并非只出現(xiàn)在銀行領(lǐng)域。在資本市場方面，聶榮欣表示，股票方面融資方式、規(guī)模、期限等有所限制，資金配置和使用效率難以及時滿足企業(yè)發(fā)展需要；債券方面票面利率不斷升高，財務(wù)費(fèi)用不斷增加，市場資金緊缺，籌資難度較大�！叭谫Y難特別是直接融資，2016年后影視行業(yè)上市公司基本無法開展直接融資活動，長時間融資短缺對上市公司經(jīng)營造成了很大的壓力和挑戰(zhàn)。”宋歌表示。

　　其次，非公開發(fā)行股份減持限制多，導(dǎo)致發(fā)行困難。王志全認(rèn)為，對于發(fā)行股份融資方式，近幾年發(fā)行定價、股東減持等規(guī)定不斷趨嚴(yán)，市場參與積極性明顯降低，公司以該種方式融資難度較高。對于非公開發(fā)行的認(rèn)購人而言，認(rèn)購股票是在了解公司經(jīng)營情況和規(guī)劃的基礎(chǔ)上做出的選擇，是定向投資人。其認(rèn)購價格基本與當(dāng)時市場價格相當(dāng)，但其持有的股票有較長的鎖定期，解禁后還會受到減持新規(guī)的約束，投資退出難度增加，投資收益有限，特別是在市場劇烈波動情況下，持股具有較高的風(fēng)險。

　　再次，公司債募集資金存在障礙。王志全介紹，隨著一些PPP項(xiàng)目風(fēng)險暴露，相關(guān)政策也發(fā)生變化，導(dǎo)致公司債募集資金用途有所收緊，特別是對于募集資金用于PPP項(xiàng)目投資，設(shè)置了較高審核條件以防控風(fēng)險。因此，公司與中介機(jī)構(gòu)都面臨較大的壓力，尤其是募集資金使用受限導(dǎo)致公司發(fā)債工作受阻。“公司債相比于從銀行獲取貸款發(fā)行成本高、利率高、周期長、管理成本高�？梢宰鳛閭溆没蜓a(bǔ)充手段，對于支持企業(yè)擴(kuò)張的幫助有限�！泵蠎c昕表示。

　　此外，股權(quán)激勵個稅繳納機(jī)制有待完善�！�2016年公司推出限制性股票激勵計(jì)劃，授予完成后受市場等多方面因素影響，公司股價近一年來大幅下跌，導(dǎo)致股權(quán)激勵授予價格與市場價格出現(xiàn)倒掛，員工賣出股票能夠獲得收益非常有限，部分甚至直接產(chǎn)生了虧損。但是在這種情況下，員工仍需按照規(guī)定繳納高額個稅，直接導(dǎo)致股權(quán)激勵成為了‘負(fù)激勵’，影響公司穩(wěn)定發(fā)展。按照財政部及稅務(wù)總局的相關(guān)規(guī)定，限制性股票計(jì)稅基礎(chǔ)為登記日和解禁日股價平均數(shù)與授予價格的差額，與員工賣出股票價格即實(shí)際所得無關(guān)。因此當(dāng)股價持續(xù)下行，特別是解禁后股價大跌，員工雖然最終獲利很少，甚至不獲利，但計(jì)稅基礎(chǔ)仍會非常高�！蓖踔救�說。

安控科技的人臉識別系統(tǒng)引關(guān)注。經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰攝

　　多措并舉支持民企

　　日前，首單紓困專項(xiàng)債在深交所發(fā)行，監(jiān)管層近期也已出臺多項(xiàng)措施支持民營企業(yè)發(fā)展。但仍需根據(jù)不同情況有針對性地制定融資政策，為民營企業(yè)快速發(fā)展保駕護(hù)航

　　針對民營上市公司融資瓶頸和難題，業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)充分利用資本市場融資功能，拓寬化解民營企業(yè)流動性風(fēng)險資金渠道。

　　多數(shù)上市公司希望融資政策可以有一定的預(yù)期性，且根據(jù)不同情況有針對性地制定融資政策�！袄�如，在制定融資政策中更多考慮正處于快速發(fā)展的民營企業(yè)，為民營企業(yè)快速發(fā)展保駕護(hù)航。而且，資本市場可否按公司不同發(fā)展階段、不同發(fā)展特點(diǎn)，分類、分項(xiàng)、有針對性地制定融資政策。像安控科技這樣處于擴(kuò)張期的企業(yè)，如果不允許補(bǔ)流，會延緩企業(yè)的發(fā)展�！甭櫂s欣建議說。

　　進(jìn)一步完善股權(quán)激勵個稅政策。王志全建議，通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)稅務(wù)總局，解決上市公司股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施中普遍存在的，因股市持續(xù)大跌造成的高價時定稅基、虧損納稅的問題。上市公司是中國經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，上市公司的激勵對象是公司的骨干員工，目前不合理的股權(quán)激勵個稅政策，對上市公司形成了較大的負(fù)面影響。

　　民營上市公司不能只寄托于被不斷“輸血”，還要通過提升自我實(shí)力給自己“造血”�！霸谄�車、計(jì)算機(jī)、電子、AI等產(chǎn)業(yè)邊界日益消融的市場環(huán)境下，我們必須更多地依靠自主創(chuàng)新，不斷確立新的盈利路徑和競爭優(yōu)勢�！泵蠎c昕說。

　　監(jiān)管層近期已出臺多項(xiàng)措施支持民營企業(yè)發(fā)展。中國證監(jiān)會主席劉士余表示，必須牢牢堅(jiān)持“兩個毫不動搖”，從制度和工具等多方面加強(qiáng)創(chuàng)新，支持民營企業(yè)發(fā)展。一是增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的包容性，提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量。推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，提升對掛牌企業(yè)的融資服務(wù)功能。二是鼓勵包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的各類資管機(jī)構(gòu)以更加市場化的方式募集資金，發(fā)起設(shè)立主要投資于民營企業(yè)的股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金及債券投資基金，積極參與民營上市公司并購重組。三是探索運(yùn)用成熟的信用增進(jìn)工具，幫助民營企業(yè)特別是民營控股上市公司解決發(fā)債難的問題。支持中小型民營企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)�券、私募債券和其他專�?xiàng)債務(wù)工具。

　　日前，首單紓困專項(xiàng)債在深交所發(fā)行，助力民營企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展�！跋乱徊�，深交所將堅(jiān)定不移地貫徹國家基本經(jīng)濟(jì)制度，按照證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，充分發(fā)揮深交所服務(wù)民營企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)的特色和優(yōu)勢，推動債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新，與地方政府、金融機(jī)構(gòu)等有關(guān)方面密切配合，通過多種債務(wù)工具努力幫助民營企業(yè)解決融資難問題，支持民營企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展�！鄙罱凰�相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。（經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰）